人們經(jīng)常把資產(chǎn)負債率、流動比率視為企業(yè)財務(wù)安全的重要指標(biāo)，認為數(shù)字出現(xiàn)問題，企業(yè)就岌岌可危。因而，不少企業(yè)設(shè)定了資產(chǎn)負債率水平上限和流動比率下限。國資委考核國有企業(yè)時，也給出了資產(chǎn)負債率上限。銀行在對企業(yè)信貸資信評級的指標(biāo)體系中，也占有很大權(quán)重。以前企業(yè)申請上市時，證監(jiān)會還要求除銀行、證券、保險和航空四大行業(yè)外的其他行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負債率不能超過70%。不少企業(yè)管理層和證券投資分析人員會來評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險高低和后續(xù)融資空間的大小。例如，把流動比率高、資產(chǎn)負債率低的上市公司視為后續(xù)融資空間大。
但事實的真相是，用資產(chǎn)負債率、流動比率來評價或控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和后續(xù)融資能力，過于簡單、粗糙和表面。
關(guān)鍵在于現(xiàn)金流
一些陷入財務(wù)危機的企業(yè)，資產(chǎn)負債率甚至還低于一些沒出事的同行。例如DELL、格力電器一直表現(xiàn)良好，但資產(chǎn)負債率一直在70%左右。
其實，資產(chǎn)負債率、流動比率只是企業(yè)在某個歷史條件下，一系列融資工具選擇的總體結(jié)果，且只是一個時點值。何況，不同行業(yè)的企業(yè)、同行業(yè)的不同企業(yè)，由于現(xiàn)金流出與流入的期限分布不同，導(dǎo)致依據(jù)會計賬面資產(chǎn)評估的資產(chǎn)負債率、流動比率也不同。因此，基于會計報表的資產(chǎn)負債率、流動比率等只是靜態(tài)指標(biāo)，不能說明企業(yè)經(jīng)營的流動性和支付風(fēng)險。例如，優(yōu)秀公司由于經(jīng)營現(xiàn)金流狀況好，流動比率大多在1.0左右，甚至低于 1.0。而評估企業(yè)財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該以現(xiàn)金流產(chǎn)生能力及其穩(wěn)定性為基礎(chǔ)。
假設(shè)競爭性行業(yè)的兩家企業(yè)A、B，賬面資產(chǎn)負債率分別為60%和30%。但A公司能夠給客戶提供獨特價值，競爭優(yōu)勢強，與經(jīng)銷商、供應(yīng)商等談判地位強，并且利益分配合理，現(xiàn)金流來源豐富、穩(wěn)定性好，而B公司相反，那么A公司后續(xù)融資空間大、財務(wù)風(fēng)險低;而B公司后續(xù)融資空間小，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險高。換句話說，如果企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生能力強，并且穩(wěn)定，即使100%負債也是安全的。相反，即便負債率很低也不能保證財務(wù)安全。
從這個角度去看2011年綠城地產(chǎn)的“危機”，便有另一種解讀。房地產(chǎn)行業(yè)早期財務(wù)杠桿非常高，但有多項穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，財務(wù)風(fēng)險很低。隨著政策變化，房地產(chǎn)業(yè)的財務(wù)杠桿下降。綠城雖然負債率高，但其財務(wù)風(fēng)險并不比其他負債率低的房地產(chǎn)企業(yè)高。因為綠城的產(chǎn)品品質(zhì)，使其有比較強的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力。
降低財務(wù)風(fēng)險四要點
管理企業(yè)財務(wù)風(fēng)險內(nèi)涵豐富，絕不僅僅是兩個指標(biāo)、分設(shè)上下限那么簡單。
要點1：關(guān)注匹配性 債權(quán)人和企業(yè)首先都應(yīng)關(guān)注金融工具的期限要求與企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生能力、穩(wěn)定性的匹配性。不能因為有抵押資產(chǎn)就采用成本低的債務(wù)融資，投入現(xiàn)金流不確定的業(yè)務(wù)。不少陷入財務(wù)危機的溫州企業(yè)并非主業(yè)訂單減少，而是依靠現(xiàn)有可抵押資產(chǎn)舉債融資，從事現(xiàn)金流入高度不確定的業(yè)務(wù)—包括自身缺乏持續(xù)競爭能力的技術(shù)產(chǎn)業(yè)，或者受宏觀調(diào)控影響大的產(chǎn)業(yè)。例如光伏太陽能、房地產(chǎn)。
要點2：關(guān)注交易結(jié)構(gòu)設(shè)計 其次，企業(yè)和債權(quán)人都要關(guān)注債務(wù)融資產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，限制企業(yè)將債務(wù)資金投向高風(fēng)險的業(yè)務(wù)等行為，不能因為企業(yè)有抵押就放松限制。例如，湖南瀏陽市有花炮企業(yè)近1000家，租賃的集體土地，抵押貸款非常困難。于是，國家開發(fā)銀行設(shè)計了“三臺一會”的交易結(jié)構(gòu)。篩選出50家左右煙花企業(yè)，根據(jù)“自愿”、 “互惠互利”的原則參與和認購互助擔(dān)保基金。每家出資金額30萬元人民幣以上，目前規(guī)模1500萬元。出資企業(yè)可享受最高不超過出資金額10倍的融資擔(dān)保，金信擔(dān)保提供擔(dān)保費減半收取的優(yōu)惠政策以及基金出資的受益權(quán)。
要點3：重構(gòu)商業(yè)模式 再者，可以重構(gòu)商業(yè)模式、改變資產(chǎn)資源能力組合模式。競爭地位強，或者資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)，可以把固定資產(chǎn)與技術(shù)、管理等軟實力分離，采用融資租賃、投資基金等融資工具，這將使企業(yè)資產(chǎn)負債表大為改觀，從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為輕資產(chǎn)，甚至無資產(chǎn)和負債。交易結(jié)構(gòu)中的各方保留自己的核心資產(chǎn)、資源和能力，通過調(diào)整交易結(jié)構(gòu)重構(gòu)契約型組合。
創(chuàng)立于2003年的美國太陽能電力供應(yīng)商SunEdison公司是一個典型的例子。大型超市需要大量電力，同時擁有大片閑置房頂，是應(yīng)用太陽能技術(shù)的絕佳對象，但先期巨大投入。SunEdison創(chuàng)始人Jigar Shah設(shè)計了一種新的商業(yè)模式，提供一種新型的電力購買協(xié)議。他利用電力購買協(xié)議中，劃清項目擁有的資產(chǎn)和生產(chǎn)的電力后，賣方可以通過這個協(xié)議發(fā)起無追索權(quán)的融資這一點，提出免費安裝和管理太陽能電池板。客戶以事先約定的價格持續(xù)購買這些電池板生產(chǎn)出的電力10年以上，而SunEdison并不自己支付費用，而是將電力購買協(xié)議打包出售給投資者通過這樣操作，太陽能設(shè)施的實際擁有者是投資者。SunEdison僅僅是提供給客戶一個長期穩(wěn)定的電力輸出，其他的融資、設(shè)計、安裝、管理和維修都不需要客戶任何付出。投資者則獲得了額外的收入(退稅)，且一部分將交給SunEdison作為實際開發(fā)項目的費用。
要點4：宏觀環(huán)境 宏觀環(huán)境也應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)設(shè)一個和諧、有利的財務(wù)風(fēng)險管理氛圍。媒體記者、分析人員不要因為企業(yè)資產(chǎn)負債率高、流動比率低，就輕易預(yù)言企業(yè)面臨財務(wù)危機風(fēng)險。政府監(jiān)管部門，要減少對信貸規(guī)模、行業(yè)的直接干預(yù)，使優(yōu)秀企業(yè)不至于因為信貸資金的急劇減少，而陷入財務(wù)危機。
但事實的真相是，用資產(chǎn)負債率、流動比率來評價或控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和后續(xù)融資能力，過于簡單、粗糙和表面。
關(guān)鍵在于現(xiàn)金流
一些陷入財務(wù)危機的企業(yè)，資產(chǎn)負債率甚至還低于一些沒出事的同行。例如DELL、格力電器一直表現(xiàn)良好，但資產(chǎn)負債率一直在70%左右。
其實，資產(chǎn)負債率、流動比率只是企業(yè)在某個歷史條件下，一系列融資工具選擇的總體結(jié)果，且只是一個時點值。何況，不同行業(yè)的企業(yè)、同行業(yè)的不同企業(yè)，由于現(xiàn)金流出與流入的期限分布不同，導(dǎo)致依據(jù)會計賬面資產(chǎn)評估的資產(chǎn)負債率、流動比率也不同。因此，基于會計報表的資產(chǎn)負債率、流動比率等只是靜態(tài)指標(biāo)，不能說明企業(yè)經(jīng)營的流動性和支付風(fēng)險。例如，優(yōu)秀公司由于經(jīng)營現(xiàn)金流狀況好，流動比率大多在1.0左右，甚至低于 1.0。而評估企業(yè)財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該以現(xiàn)金流產(chǎn)生能力及其穩(wěn)定性為基礎(chǔ)。
假設(shè)競爭性行業(yè)的兩家企業(yè)A、B，賬面資產(chǎn)負債率分別為60%和30%。但A公司能夠給客戶提供獨特價值，競爭優(yōu)勢強，與經(jīng)銷商、供應(yīng)商等談判地位強，并且利益分配合理，現(xiàn)金流來源豐富、穩(wěn)定性好，而B公司相反，那么A公司后續(xù)融資空間大、財務(wù)風(fēng)險低;而B公司后續(xù)融資空間小，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險高。換句話說，如果企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生能力強，并且穩(wěn)定，即使100%負債也是安全的。相反，即便負債率很低也不能保證財務(wù)安全。
從這個角度去看2011年綠城地產(chǎn)的“危機”，便有另一種解讀。房地產(chǎn)行業(yè)早期財務(wù)杠桿非常高，但有多項穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源，財務(wù)風(fēng)險很低。隨著政策變化，房地產(chǎn)業(yè)的財務(wù)杠桿下降。綠城雖然負債率高，但其財務(wù)風(fēng)險并不比其他負債率低的房地產(chǎn)企業(yè)高。因為綠城的產(chǎn)品品質(zhì)，使其有比較強的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力。
降低財務(wù)風(fēng)險四要點
管理企業(yè)財務(wù)風(fēng)險內(nèi)涵豐富，絕不僅僅是兩個指標(biāo)、分設(shè)上下限那么簡單。
要點1：關(guān)注匹配性 債權(quán)人和企業(yè)首先都應(yīng)關(guān)注金融工具的期限要求與企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生能力、穩(wěn)定性的匹配性。不能因為有抵押資產(chǎn)就采用成本低的債務(wù)融資，投入現(xiàn)金流不確定的業(yè)務(wù)。不少陷入財務(wù)危機的溫州企業(yè)并非主業(yè)訂單減少，而是依靠現(xiàn)有可抵押資產(chǎn)舉債融資，從事現(xiàn)金流入高度不確定的業(yè)務(wù)—包括自身缺乏持續(xù)競爭能力的技術(shù)產(chǎn)業(yè)，或者受宏觀調(diào)控影響大的產(chǎn)業(yè)。例如光伏太陽能、房地產(chǎn)。
要點2：關(guān)注交易結(jié)構(gòu)設(shè)計 其次，企業(yè)和債權(quán)人都要關(guān)注債務(wù)融資產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，限制企業(yè)將債務(wù)資金投向高風(fēng)險的業(yè)務(wù)等行為，不能因為企業(yè)有抵押就放松限制。例如，湖南瀏陽市有花炮企業(yè)近1000家，租賃的集體土地，抵押貸款非常困難。于是，國家開發(fā)銀行設(shè)計了“三臺一會”的交易結(jié)構(gòu)。篩選出50家左右煙花企業(yè)，根據(jù)“自愿”、 “互惠互利”的原則參與和認購互助擔(dān)保基金。每家出資金額30萬元人民幣以上，目前規(guī)模1500萬元。出資企業(yè)可享受最高不超過出資金額10倍的融資擔(dān)保，金信擔(dān)保提供擔(dān)保費減半收取的優(yōu)惠政策以及基金出資的受益權(quán)。
要點3：重構(gòu)商業(yè)模式 再者，可以重構(gòu)商業(yè)模式、改變資產(chǎn)資源能力組合模式。競爭地位強，或者資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)，可以把固定資產(chǎn)與技術(shù)、管理等軟實力分離，采用融資租賃、投資基金等融資工具，這將使企業(yè)資產(chǎn)負債表大為改觀，從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為輕資產(chǎn)，甚至無資產(chǎn)和負債。交易結(jié)構(gòu)中的各方保留自己的核心資產(chǎn)、資源和能力，通過調(diào)整交易結(jié)構(gòu)重構(gòu)契約型組合。
創(chuàng)立于2003年的美國太陽能電力供應(yīng)商SunEdison公司是一個典型的例子。大型超市需要大量電力，同時擁有大片閑置房頂，是應(yīng)用太陽能技術(shù)的絕佳對象，但先期巨大投入。SunEdison創(chuàng)始人Jigar Shah設(shè)計了一種新的商業(yè)模式，提供一種新型的電力購買協(xié)議。他利用電力購買協(xié)議中，劃清項目擁有的資產(chǎn)和生產(chǎn)的電力后，賣方可以通過這個協(xié)議發(fā)起無追索權(quán)的融資這一點，提出免費安裝和管理太陽能電池板。客戶以事先約定的價格持續(xù)購買這些電池板生產(chǎn)出的電力10年以上，而SunEdison并不自己支付費用，而是將電力購買協(xié)議打包出售給投資者通過這樣操作，太陽能設(shè)施的實際擁有者是投資者。SunEdison僅僅是提供給客戶一個長期穩(wěn)定的電力輸出，其他的融資、設(shè)計、安裝、管理和維修都不需要客戶任何付出。投資者則獲得了額外的收入(退稅)，且一部分將交給SunEdison作為實際開發(fā)項目的費用。
要點4：宏觀環(huán)境 宏觀環(huán)境也應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)設(shè)一個和諧、有利的財務(wù)風(fēng)險管理氛圍。媒體記者、分析人員不要因為企業(yè)資產(chǎn)負債率高、流動比率低，就輕易預(yù)言企業(yè)面臨財務(wù)危機風(fēng)險。政府監(jiān)管部門，要減少對信貸規(guī)模、行業(yè)的直接干預(yù)，使優(yōu)秀企業(yè)不至于因為信貸資金的急劇減少，而陷入財務(wù)危機。
