融資應該怎么估值

融資融券又稱證券信用交易，是指投資者向具有證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。下面跟小編一起來看看關于融資融券的介紹吧!

關于融資“估值”，你該知道的一切!

“處于即便是最老練的創業者，在其創業生涯中，也很難有超過10次的VC融資經驗。相反，一個普通的VC，每年都會直接或間接做5-10個項目的投資。所以，在企業融資談判中，VC擁有壓倒性的優勢，因為他們有更多經驗。這種不平等的地位，最常見的結果就是創業者往往只關注投資前估值的問題，而VC卻會對公司估值的前后綜合考慮。”

基本術語介紹

在VC融資中，最重要、也是最受關注的條款，是所謂的投資前估值(Pre-money Valuation)，其通常被簡稱為“Pre-money”或“Pre”，也就是企業在VC投資之前，值多少錢。

老練的創業者和VC討論的時候，通常是這個樣子的：

與Pre相對應的，是投資后估值 (Post-Money Valuation)，簡稱為“Post”。

即：如果一家企業融資400萬，Pre-Money為600萬，Post-Money就是1000萬，VC投400萬就可以占40%的股份，創始人團隊占60%。

還有一個對價格影響很大的條款是期權池 (Option Pool) 的大小。

大部分企業在VC投資之后，都需要為新招募的、或者是以前的管理團隊，預留一部分期權。這些人通常需要分配期權，發放期權就會稀釋其他股東的股份。

盡管是預期在未來招聘這些人，但很多VC會要求在投資之前，企業就把這些期權預留出來，這樣，投資之后，VC的股份就不會被預留的期權稀釋了。當然，也有投資機構稱，這是為了未來期權池不被攤薄的考量。

在上述的例子中，融資400萬，Pre-Money估值600萬 (VC簡稱為“Pre 6投4”)，如果VC要求期權池大小為20%，那么企業的股權結構為：VC的股份比例仍然為40%，20%的未分配期權，管理團隊及創始人持有40%。

換句話說，管理團隊及創始人拿出自己20%的股份，未來分配給要將要招聘的和一些以前的團

投資后的股權價值

Flybridge Partner的合伙人JeffBussgang定義了一個術語，叫做“Promote”，來幫助創業者了解一個項目背后的真實價值，而不僅僅關注投資前估值，或投資后股權比例。

Jeff對“Promote”的定義是:(VC投資后)創始人團隊的股份比例 x公司的投資后估值。Foundry Group的合伙人FeldBrad稱之為--創始人在投資后所擁有股權的價值 (Founders Post-Deal OwnershipValue，即FPDOV)。

Jeff和Feld都認為，創始人在與VC談判的時候，要用“Promote”而不是“Pre”來作為判斷的依據。

Jeff舉了一個例子，他跟另外一家VC競爭一個項目，他提出的投資方案是“Pre7投6、20%的期權池”。也就是說，Jeff會給企業700萬的pre估值，投600萬，占46%的股份。創始人拿出20%股份作為期權池之后，還剩下34%的股份。

而他的競爭對手的方案是“Pre 9投6、30%的期權池”，即Pre估值為900萬，投600萬占40%的股份，創始人還剩余30%的股份。最后，創業者選擇了Jeff的競爭對手。

Jeff用“promote”簡單分析了他們兩家VC的報價：他的“Pre 7投6、20%期權池”的方案下，創始人團隊將會持有一個Post估值1300萬公司的34%的股份，換句話說，他們的創業成果是440萬的“Promote”。

相比之下，在“Pre 9投6、30%期權池”的方案下，創始人團隊的“Promote”幾乎相同：1500萬投資后估值的30%，即450萬。也就是說，Jeff的方案跟競爭者的沒什么差別，只不過Pre和期權池小些，而VC投資后創業者手中的股權價值基本相同。

對于這個創始人來說，有一個更好的做法，他可以跟給出Pre估值900萬的VC說，30%的期權池太多了，我們不需要招聘那么多管理團隊。如果能夠將期權池降低到15%就很棒了，這樣創始人團隊的股份比例就增加到45%，“Promote”變為675萬美元。那么，當然放棄Jeff就是更好的選擇了。

退出后的股權價值

Jeff的看法是對的，創業者不應該只關注公司的Pre估值，因為Pre估值中還包含了期權池，而期權是由董事會控制，發給其他員工的。所以，他建議創業者應該關注“Promote”，即VC投資后，創始人自己手中的股權價值。

Polaris Venture Partners的技術顧問SimeonSimeonov提出了一個很重要、但又常常會被忽視的一個原因：公司在做VC融資后，誰都沒有賺到錢，因為對于早期的VC融資，創始人想套現基本

創始人的“Promote”不管是大是小，都是空頭支票，是無法兌現的。所以，他認為真正重要的，是在公司實現退出 (Exit) 的時候，創始人的股權價值，而不是Jeff和Feld所說的“投資后股權價值”。

如果一切順利的話，公司退出時，創始人的股權價值是：創始人當時的股份比例 x 公司的退出價值。

無論是以IPO還是被并購(M&A)的方式退出，公司的退出價值，會受到很多不可預計的因素影響，變動范圍很大。但是，退出時的創始人的股權比例，卻可以在一定程度上進行預測，比如：公司在退出前還需要幾輪融資、每輪融資稀釋多少股份。對于一個典型的技術性公司，創始人在退出前會平均稀釋掉45%-65%的股份。

期權池對創始人價值的影響

Simeon還給創始人提出了幾條減少股份稀釋的方法，其中一條是：讓創始人從一開始就留出一個大大的期權池，比如Jeff的案例中，他認為30%的期權池更好，創業者放棄Jeff是對的。他認為一個大大的期權池，就可以防止以后期權不夠用，還要創始人繼續拿出股份，再次被稀釋。

也有人認為，Pre估值里應該不包含期權池，創始人不要單獨為期權池買單。

因為既然VC投資進來，跟創始人一起做股東，就沒有理由只讓創始人自己拿一部分股份做期權池，要拿因該大家一起拿，期權池在VC投資之后設立。

比如前面融資400萬，Pre-money估值600萬 (“Pre 6投4”) 的例子中，如果期權池大小為20%，那么在設立期權池之前，VC的股份比例為40%，創始人為60%。然后VC和創始人，按比例分別拿出8%和12%的股份，湊成20%的期權池，這樣投資后，公司的股權結構是：創始人占48%、VC占32%、期權池20%。

這種期權池的做法對創業者是最有利的，但基本上沒有VC會答應，VC的邏輯是要讓原始股東出期權。那如果這個邏輯成立的話，對于后續B融資(假定現在是A輪，后續是B輪)的VC來說，A輪的VC和創始人都算原始股東，B輪時的期權池應該由A輪VC和創始人一起出。所以，A輪的VC沒有理由，把公司直到上市退出期間，所有期權都讓創始人來扛。

所以，對于創業者來說，最好制定一個從A輪到B輪融資期間，管理團隊招募和期權激勵計劃，在每輪融資的時候，逐步追加期權池。

創業者在跟VC談判的時候，應該花點時間搞清楚Term Sheet條款的方方面面。在挑選對比Term Sheet的時候，要通盤考慮估值情況，比如Pre、Post、Promote、期權池，而不是僅僅只看眼前的Pre。

融資后由誰來估值?怎么估值?

【案例】

我們現在暫時老板給每個合伙人10%股權+20K月薪;

我們注冊資金是300萬。也就是老板現在是30萬股。

如果半年后公司投后估值1億，有A輪的投資2000萬,占20%;

那么公司估值融資后老板的股權怎么變化?如何計算?

【估值概念】

企業價值決定股票價值，而股票價值決定股權價值，所以，企業價值決定了企業的股票價格，也就是決定了公司的市場價值。

公司估值在風險投資中是個非常重要的問題，它決定了投資人的投資可獲得的股權比例。

首先明確一下估值的概念，分為投前估值和投后估值：

【1】投前估值：

是指投資人進入前，企業或者投資機構給予企業的投資價值評估。

【2】投后估值

投后估值=投資前估值+投資額，而投資人獲得的公司股權比例=投資額÷投資后估值。

案例分析

我們假設：公司投資前估值8000萬，那么：

投后估值=8000萬+2000萬=1億;投資人獲得的公司股權比例=2000萬÷1億=0.2(即20%);那么老板投后估值獲得的公司股權比例為20%。

案例中，公司注冊資本為300萬，A輪投資2000萬，我們假設：

A輪2000萬投資款進入注冊資本的數額為X，那么：

X÷(X+300萬)=20%，則X=75萬，也就是說，2000萬投資額，75萬進入注冊資本，注冊資本成為375萬，其余都進入資本公積。

故：老板的股權在融資后變為8%，也就是他持有的那部分股份的估值是800萬。

【由誰來估值?】

其實，一家公司要做股權交易的時候，通常都會聘請一家投行或財務顧問。倘若是一級市場交易或者二級市場控股收購的話，買方也會請一個財務顧問。投行會把所有適用的估值方法都粗略測算一遍。

所以會涉及到：買方、賣方、買方財務顧問、賣方財務顧問。有的時候還會聘請一個專門的獨立財務顧問做一個Fairness Opinion(獨立公平意見)，用于保護股東利益。

在中國，大部分交易并沒有那么復雜，大部分股權投資也就是早點買入，做大賣出(直接上市或賣給上市公司)。

在中國做股權投資要么看投早+投準，要么看晚期基金的資源。在估值層面并不會做得太復雜，主要看市場情況和過去類似的交易都是什么倍數完成的。

【怎么去估值?

在估值層面上，大致分為相對估值與絕對估值兩大類，一個企業適用于哪個估值方法，具體看企業的具體情況，下面大致介紹幾種方法：

(1)相對估值

相對估值就是和別的公司對比，主要有兩種方法：

可比公司分析和先例交易分析。

可比公司分析拿二級市場的上市公司做參照，先例交易分析以過往的并購案例為坐標。

一家公司上市后每天都有買賣，就會有實時定價，所以把價格除以某個公司的盈利指標(比如銷售額、運營收入、凈利潤等)，即可得出一個“倍數”用來和同行業公司對比。

可比公司分析適用于公司要上市了，看看同行業都是什么倍數，或者并購的時候作為參考，看是否需要更多溢價。

而一家沒有上市的公司的股票只在交易時會有新的定價(股權融資、出售老股等)。除非已參與了上一輪交易，否則外界只有靠挖公司官網、年報、新聞等才能找到上一輪定價。先例交易分析是并購中較常用的方法。

另外一個重要因素是控制權溢價，即控股一家企業所需要付出的溢價。因為控股了就可以指派董事、替換管理層、裁員、賣掉不賺錢的部門等。這些決策權比買一家公司的股票等著升值和分紅更值錢。

而可比公司分析看的是公司上市交易水平，是不包含控制權溢價的，所以做一樁獲得控制權的并購，都是看歷史上可比公司的先例控股交易。

(2)絕對估值

絕對估值有兩種常用方法：

現金流折現分析和杠桿收購分析。

絕對估值比較復雜，需搭建模型，有很多預測的細節，簡單的預測只需粗略的利潤表，復雜的模型三張報表都需搭建，銷售需要細分化預測和借債償付單獨預測。

現金流折現分析是將估值對象的未來現金流折現，但由于主觀因素對假設影響較大，很多時候主要作為參考(算出來的是每股股價)。

杠桿收購分析則主要關注估值公司未來產生的回報，常用于私募基金投資(算出來的是IRR回報率)。

IRR回報率：內部回報率(Inner rate of return),又稱內部收益率，是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現值等于零時的折現率。

二者沒有太大區別，只是算的是回報，主要適用于投資人，而且大部分適用于私募股權基金或對沖基金，因為他們真正賺大錢的投資大多要加杠桿。

杠桿就是借錢，需還本還息，所以適用于現金流強或有大量可抵押資產的公司，這些公司即便碰到了問題，也能賣資產償還債務，不會弄到公司清算，損失股權價值。

融資時你公司估值到底值多少?算法合集

一旦有潛在的投資者對創業企業的團隊、產品和公司表示出了興趣，他都將不可避免地問：“你們公司的估值是多少?”有的不知道怎么回答，有的說“你報個價吧”，有的則隨口報出一個天文數字。結果，創業者通常會失去融資的機會，或者是丟掉大部分的股權。

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創業者可以用什么來證明自己的公司在這樣的早期階段值400萬美元或是100萬美元呢? 以下10種估值方法：

1、用公平的市場價值來評判所有的實物資產。這是最具體的估值要素，通常被稱為資產法。新公司通常沒什么固定資產，看起雖然不值錢，但是你要把你公司擁有的每一件東西都算進去。在這一點上，“新公司”的資產可能算上5萬美元的估值。

2、把知識產權賦予真正的價值。專利和商標的價值是沒有認證的，特別是臨時使用的專利和商標。 “新公司”將他們的軟件工具算法申請了專利，這是非常積極的，而且讓自己比準備進入同一領域的競爭者領先了好幾步。投資人經常使用的一個“經驗法則”就是每一項專利可以為公司增加100萬美元的估值。所以專利的價值應該加在公司估值里面。

3、所有的負責人和員工的價值。將價值分配到所有需要支付工資的專業員工身上，他們的技能、為業務技術進行的培訓和知識是非常有價值的。在互聯網鼎盛時期的初創公司，因為有全職專業的程序員、工程師或設計師而增加了公司100萬美元的估值，這種情況并不少見。“新公司”此時只有兩位創始人，當然也就沒有這些估值。

4、早期客戶和已有的合同可以為公司增值。公司與每一個客戶的合同關系需要被貨幣化，即便是那些仍然在談判中的合同。根據客戶的銷售力度來分配概率，就像是銷售經理為推銷員做的定量預測。正如認購金額一樣，這些合同和客戶會產生定期的收益，不必每次都轉售。“新公司”在這方面還沒有。

5、貼現現金流量(DCF)的預測(收入法)。在金融方面，收入法是使用貨幣時間的價值來對公司進行估值。根據公司的成熟度和信譽度，初創公司折現率通常是30%到60%。“新公司”如果預計在五年內收入2500萬美元，40%的折現率，那么公司的凈現值(NPV)或目前的估值約為300萬美元。

6、市盈率倍數法。如果公司還在賠錢，就不適用這個方法，可以用下面的成本法。否則，公司估值可以將盈利未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤(EBITDA)乘以一個倍數。這個倍數可以參考行業平均水平。如果沒有這方面的信息，可以乘以5倍。

7、計算關鍵資產的重置成本(成本法)。成本法通過計算取代關鍵資產所需的成本來衡量公司當前的凈值。由于“新公司”過去的一年中已開發了10個在線工具和一個非常不錯的網站，另一家公司如果以傳統的軟件開發團隊創建類似質量的工具和網站需要多少費用呢? 50萬美元的估值可能還夠。

8、看市場規模和細分市場的增長預測。如果從分析師那兒得出來的市場更大，經濟增長預測較高，那么你的公司估值越高。這是一個溢價的因素。如果你的公司是輕資產公司，你的目標市場應該至少有5億美元的潛在銷售。如果你的公司是個重資產公司，需要大量的物業，廠房及設備，那么潛在銷售額要有10億美元。

9、評估直接競爭對手的數量和進入壁壘。市場的競爭力量對公司的估值也有很大的影響。如果你能顯示出你的公司能大比分領先于競爭對手，你應該要求估值的主動權。在投資界，這個溢價的因素就是所謂的“商譽”(也適用于優質的管理團隊、競爭對手少、進入門檻高等)。商譽可以很容易地解釋為幾百萬美元的估值。對于“新公司”來說，市場不是新的，但管理團隊是新的，所以我認為公司在這方面的估值也不會太多。

10. 市場法。有一種流行的公司估值方法就是找一個類似公司，看看它最近的估值。這通常被稱為市場法。這與你賣房子時會參考所在地區其他物業的出售價格類似。

用以上方法對公司進行估值時，除了最后一條，其他所有項目的估值數是累加的。對創業公司做出非常精準的估值是不可能的。

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投資企業的14種估值方法

天使投資人或投資機構在對一個企業的價值進行評估的時候都會遵循一定的方式或方法，那么投資企業的估值都有哪些方法呢?下面我們來一一介紹：

1、500萬元上限法

這種方法要求絕對不要投資一個估值超過500萬的初創企業。由于天使投資家投資時的企業價值與退出時的企業價值決定了天使投資家的獲利，當退出時企業的價值一定的情況下，初始投資時的企業定價越高，天使投資家的收益就越低，當其超過500萬元時，就很難獲得可觀的利潤。

這種方法好處在于簡單明了，同時確定了一個評估的上限。

2、博克斯法

這種方法是由美國人博克斯首創的，對于初創期的企業進行價值評估的方法，典型做法是對所投企業根據下面的公式來估值：

一個好的創意100萬元

一個好的盈利模式 100萬元

優秀的管理團隊00萬-200萬元

優秀的董事會100萬元

巨大的產品前景100萬元

加起來，一家初創企業的價值為100萬元-600萬元。

這種方法的好處是將初創企業的價值與各種無形資產的聯系清楚的展現出來，比較簡單易行，通過這種方法得出的企業價值一般比較合理。

3、三分法

是指在對企業價值進行評估時，將企業的價值分成三部分：通常是創業者，管理層和投資者各1/3，將三者加起來即得到企業價值。

4、200萬-500萬標準法

許多傳統的天使投資家投資企業的價值一般為200萬-500萬，這是有合理性的。如果創業者對企業要價低于200萬，那么或者是其經驗不夠豐富，或者企業沒有多大發展前景;如果企業要價高于500萬，那么由500萬元上限法可知，天使投資家對其投資不劃算。 這種方法簡單易行，效果也不錯。但將定價限在200萬-500萬元，過于絕對。

5、200萬-1000萬網絡企業評估法

網絡企業發展迅速，更有可能迅速公開上市，在對網絡企業進行評估時，天使投資家不能局限于傳統的評估方法，否則會喪失良好的投資機會。考慮到網絡企業的價值起伏大的特點，即對初創期的企業價值評估范圍有傳統的200萬-500萬元，增加到200萬-1000萬元。

6、市盈率法

主要是在預測初創企業未來收益的基礎上，確定一定的市盈率來評估初創企業的價值，從而確定投資額。市盈率就是股票價格相當于每股收益的倍數。

7、實現現金流貼現法

根據企業未來的現金流，收益率，算出企業的現值作為企業的評估價值。 這種方法的好處是考慮了時間與風險因素。不足之處是天使投資家有有相應的財務知識。并且這種方法對要很晚才能產生正現金流的企業來說不夠客觀。

8、倍數法

用企業的某一關鍵項目的價值乘以一個按行業標準確定的倍數，即得到企業的價值 。

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9、風險投資家專用評估法

這種方法綜合了倍數法與實體現金流貼現法兩者的特點。具體做法：

(1)用倍數法估算出企業未來一段時間的價值。如5年后價值2500萬。

(2)決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應年份的價值。如你要求50%的收益率，投資了10萬，5年后的終值就是75.9萬元。

(3)現在用你投資的終值除以企業5年后的價值就得到你所應該擁有的企業的股份，75.9÷2500=3%

這種方法的好處在于如果對企業未來價值估算準確，對企業的評估就很準確，但這知識如果。這種方法的不足之處是比較復雜，需要較多時間。

10、經濟附加值模型

表示一個企業扣除資本成本后的資本收益，即該企業的資本收益和資本成本之間的差。站在股東的角度，一個企業只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為企業的股東帶來收益。 這種估值方法從資本成本，收益的角度來考慮企業價值，能夠有效體現出天使投資家的資本權益受益，一次很受職業評估者的推崇。

11、實質CEO法

是指天使投資家通過為企業提供各種管理等非財務支持以獲得企業的一定股權，這種天使投資家實際丄履行著企業首席執行官的智能，故稱之為實質CEO法。

這種方法的好處在于，天使投資家只需要付出時間和精力，沒有任何財務方面的風險。而且由于持有公司的股份，天使投資家往往被視為與創業者的利益一致而得到信任。不足之處在于，由于天使投資家對企業管理介入很深，介入之前，天使投資家應對企業和創業者做更多的了解工作。

12、創業企業顧問法

和實質CEO法很相似，不同之處在于天使投資家對企業介入沒有那么深，提供支持沒有那么多，相應的天使投資家所獲得的股權也較低。

這種方法更適合于企業尚未有多大發展，風險比較大時。

13、風險投資前評估法

是一種相對較新的方法，在這種方法中，天使投資家向企業投入大量資金，卻不立即要求公司的股權，也不立即要求對公司估值。

這種方法的好處是避免了任何關于企業價值、投資條款的談判，不足之處是天使投資家無法確定最終的結果如何。

這是很多成功天使投資家常用的方法。

14、O.H法

這種方法是由天使投資家OH首先使用的，主要是用于控制型天使投資家，采用這種方法時，天使投資家保證創業者獲得15%的股份，并保證其不受到稀釋，由于天使投資家占有大部分股權，但天使投資家要負責所有資金投入。

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這種方法的好處是創業者可以穩穩當當獲得15%的股份，而控制型天使投資家則獲得公司的控制權。不足之處，創業者由于喪失了對公司控制權，工作缺乏動力。

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